四個維度，從財務視角剖析國際龍頭的競爭優(yōu)勢。

碎片化的市場特征使檢測認證服務企業(yè)的業(yè)務布局、經營體量依賴于時間的積累。從收入規(guī)模來看，SGS、BV、Intertek 處于行業(yè)前三名，近乎做到了全領域覆蓋。我們從四個維度來分析龍頭企業(yè)的經營水平：

　　(1)從收入端來看，SGS 和BV 的收入規(guī)模在50 億美元以上，前三名企業(yè)的收入增速與宏觀經濟息息相關，但多元化的布局能有效緩解經濟周期的影響。

(2)從成本端來看，SGS、BV、Intertek2017 年人力成本占總成本比例分別為66%、61%和53%，屬于人力密集型企業(yè)，規(guī)模的擴張取決于人均產值和員工數(shù)量。另外，三家企業(yè)2017 年資本支出增速在-9%~1%之間，資本支出增速逐步放緩，帶動折舊及攤銷費用趨于平穩(wěn)，但其有息負債總額相比2010 年增長127%。

(3)從利潤和現(xiàn)金流來看，三家企業(yè)經營性現(xiàn)金流量凈額/凈利潤保持在1.5 左右，盈利質量相對較高，良好的現(xiàn)金流狀況為企業(yè)并購提供后盾。而凈利率水平出現(xiàn)分化，其中Intertek 凈利率持續(xù)上升，2017 年達到10.9%，主要在于收入結構的變化。

(4)從經營效率來看，三家企業(yè)人均產值在6-7 萬歐元/人之間，應收賬款周轉率保持在3.5 次以上，回款情況較好。三家企業(yè)ROE 保持在35%以上，除了來自于較高的經營效率，杠桿也產生了重要影響。

對標海外，國內企業(yè)經營狀況如何?

從體量來看，國外企業(yè)收入規(guī)模是國內優(yōu)勢企業(yè)的10-40 倍左右;受益于國內市場規(guī)模的擴張，國產品牌收入增速較快。從經營效率來看，國內優(yōu)勢企業(yè)的人均產值在26-72 萬元/人之間，與國外企業(yè)差距縮小。從資本開支/經營性現(xiàn)金流量凈額來看，國內企業(yè)2017 年的該指標在0.89 左右，小于2012 年。相比現(xiàn)金流狀況，大部分國內企業(yè)已經收縮資本開支，開始向內生增長轉型。作為國內民營企業(yè)龍頭，華測檢測由于并購子公司業(yè)績不達標以及資本支出持續(xù)增長，壓制了利潤的釋放。我們認為，公司未來有望實現(xiàn)利潤率的觸底回升，主要是兩方面的原因：一是平衡業(yè)務增長與近期盈利，隨著資本支出增速降低，公司有望迎來成本拐點;二是提高人均產值，經營效率的提升是公司主要的努力方向。

　　隨著技術進步和國際分工深化，第三方檢測認證服務行業(yè)一直保持良好的增長態(tài)勢，以中國為代表的新興市場國家得益于國際貿易的迅速增長，行業(yè)規(guī)?？焖贁U張，一些國內的綜合性檢測認證機構已初具綜合競爭力。